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美国金融?;呦?、对中国的影响及中国的对策

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

内蒙古快3预测 www.vm0ok.cn 作者简介:彭俊明,经济学博士,曾在中国人民银行美洲代表处工作,具有近8年的投资战略分析研究经验。在纽约做投资战略研究近两年期间,作者结识了众多华尔街做金融衍生品设计、对冲基金投资和投资战略分析等资深经验华人。

注:本文写于2008年9月

【摘要】

房地产泡沫破灭,金融监管不严,金融机构内控不健全,以及经济衰退预期加强等因素导致美国爆发金融?;?。由于具有传染性和自促成性,?;蚴澜缋┥?,向纵深发展。未来演变趋势取决于五大因素,即房地产市场调整的幅度与时间,消费下滑的严重程度,信用?;难现爻潭?,美国官方政策的力度,以及世界经济的承受能力。目前,美国金融?;荼湟殉氏治宕笄魇?,即次级房贷?;蛴胖史看;荼?,流动性?;蛐庞梦;荼?,金融?;蚓梦;荼?,自银行业向保险业等领域扩散,自美国本土向全球扩散?;究梢耘卸?,美国发生经济衰退或轻度经济?;目赡苄越洗?,但也不至于发生大萧条。这场?;灾泄挠跋熘饕逑衷诙酝饨鹑谕蹲?、对外贸易和国内金融市场等三个方面。我们宜组建国务院防范金融风险领导小组,积极应对:(1)调整宏观经济政策,暂缓人民币升值,降低准备金率和利率,实施刺激性财政政策;(2)国际金融投资要削减风险敞口,耐心等待抄底机会,首先要做好外汇资产的保全工作,其次要求外国解除对中国资本的限制,最后耐心等待金融股见底;(3)扩大低风险信贷,降低高风险信贷,首先需要加紧回收高杠杆的房产商贷款,其次要恢复对健康的工商企业贷款,最后要将存贷差用活,准备进行国际并购扩张。总之,若对策及时得当,中国可化挑战为机遇,为未来发展赢得先机。

自去年美国爆发次贷?;岳?,彭博资讯统计的全球相关资产减值和信贷损失已经超过5000亿美元,美国五大投资银行全部被迫破产、兼并或转型,多家大中小商业银行破产,并导致美国退税减税共约3000亿美元,财政注资约1万亿美元,央行降息累计3.75个百分点。而且,美国的金融?;谏疃确矫嫦蛐庞梦;荼?,在广度方面向欧洲和亚洲扩散,以致全球爆发经济?;姆缦占哟?。由于中国经济国际化程度已经较深,贸易份额约占全球7%,外汇储备居世界之首,中国无法置身事外,须及早研究对策。实际上,这场金融?;灾泄此?,既是挑战,更是机遇。有关对策若及时得当,可为中国在下一个十年发展打下坚实的基础,在国际经济金融秩序中赢得有利地位。

一、美国金融?;⒌脑蚝突?/p>

美国房价泡沫破灭导致债务违约?;?,进而导致金融机构持有的房贷资产缩水,大规模资产减值后使得金融机构资本充足率下降,从而产生流动性?;?,甚至清偿力?;?。其中,部分高债务杠杆的金融机构因流动性不足和清偿力不足爆发了破产?;?。破产?;贾滦庞梦;托糯;?,最终触发经济?;踔链笙籼醯牡S?。

(一)金融?;⒌脑?/p>

美国爆发金融?;哂卸嘀种苯雍图浣釉?。间接原因可追溯到社会制度缺陷,即奉行自由市场的资本主义制度也不灵了,而当初亚洲爆发金融?;?,美欧批评亚洲的裙带关系资本主义制度是?;闹贫雀?。至于直接原因,主要有以下几点:

房地产市场泡沫严重。始于2001年的美国经济衰退期间,美联储为刺激经济增长,大幅持续降息至1%。这导致美国固定房贷利率长期保持在6%左右的低水平,刺激了贷款购房热潮。低利率导致美国国债收益率长期保持低位,10年期国债收益率在2003年一度降至3.07%,以致投资者热衷于购买证券化房贷资产(如优质房贷证券MBS和次级房贷凭证CDO),以提高收益率。既然投资者愿意持有房贷资产,房贷银行更加乐于放贷,甚至向本来不具备偿还能力的家庭贷款,使其贷款买房,美国的房地产泡沫由此日益扩大。根据美国联邦住房监督办公室(OFHEO)编制的美国综合房价指数,1995年以来,房价上涨了1.15倍左右;自1985年开始,房价翻番用了16年左右的时间,而自1997年开始,房价翻番只用了10年左右的时间。在2007年底,美国的待售空置房已经飙升至80万套。

金融监管不严,导致华尔街金融机构杠杆过高。2004年,美国证监会(SEC)在高盛等有关投行的游说下,放松了对其资本充足率的要求,并让银行自己开发模型评估风险资产,此举相当于将监管任务下放给各大银行自己的风险管理部门,直接导致五大投资银行过度举债,杠杆[(权益+负债)/权益]大多膨胀至30倍以上。贝尔斯通在2003年底的杠杆仅为26.4倍,但2007年底高达33.5倍。雷曼公司在2003年底的杠杆仅为21.6倍,但2007年高达30.7倍。反观遭受流动性?;蚧髯钋岬母呤?,其杠杆在2003年-2007年期间基本处于17.6-22.3之间。

金融机构内控不健全,风险意识淡薄。房贷金融机构管理不严,导致信贷员在业绩压力和奖励诱惑下,诱骗没有购房实力的家庭举债购房。金融机构风险意识淡薄,错误地认为能继续将房贷资产打包卖出,从而将房贷违约风险转嫁给投资者。结果,一旦资金链条断裂,有关房贷资产无法转移给投资者,滞留手中成为不良资产。

鼓励负债的税收制度导致家庭储蓄率过低,债务/收入比率过高,消费下滑驱动经济衰退的预期加强。由于负债可以抵税,美国多数家庭倾向于负债。在房价上涨过程中,由于持有的房产价值上升,加上房贷利率下降,很多家庭便掀起了房贷置换(Refinance)热潮。此举既降低了利息负担,又获取了更高的银行贷款,使得手头有了更多的现金(Cash-out)。据有关统计,2001-2007年这种类型的现金提出累计约1.5万亿美元。在增加消费之余,有些家庭将这些现金拿来做首付款,继续举债购买更多的房产。结果,美国家庭的负债和收入的比率普遍处于高位。另外,多数美国家庭只有男方在外工作,家庭收入过于依赖其就业收入,女方因保姆费用高而留在家中做全职家庭主妇,失业对家庭收入和消费影响较大。低储蓄加上高负债,以致美国家庭对失业的敏感程度极高,消费下滑趋势明显。

(二)金融?;?/p>

金融?;哂写拘?。利率过低和贷款过度导致房价泡沫,房贷证券化助长了房贷过度和房价泡沫。房价泡沫破灭导致资产缩水和债务违约严重,以致高债务杠杆金融机构的流动性和清偿力产生?;?,即使普通金融机构的流动性也大幅下降。次级房贷?;⒑?,造成房价普遍下滑,以致?;┥⒅撂峁┯胖史看摹傲椒俊焙臀未衿局ぃ–DO)等债务提供信用违约互换(CDS)的美国国际集团(AIG)。

金融?;哂凶源俪尚?。部分高杠杆金融机构即使流动性和清偿力正常,也会因融资成本上升,盈利模式失灵,从而诱发信用?;?。一旦某家金融机构爆发了信用?;?,其股价在对冲基金卖空和有关投资者清仓的压力下而大幅下跌,使其失去了通过再融资来补充资本金的能力;其客户也急于转移或终止有关业务,使其难以继续运营,最终将其逼入破产境地。

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