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零息时代须防流动性陷阱

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

内蒙古快3预测 www.vm0ok.cn □本报记者董凤斌

随着美联储将联邦基金利率目标降至0-0.25%区间,零利率时代已经来临。作为新凯恩斯主义代表人物之一的伯南克即将面临的挑战,正是凯恩斯提出的“流动性陷阱”。对此,他并非束手无策,美联储已表态将“无所不用其极”,并已阔步迈向“定量宽松”政策时代。

其实,美国联邦基金利率近两周以来持续低于0.1%、LIBOR美元隔夜拆息已降至接近0.1%、10年期国债收益率跌至近50年来低点,美联储何时将联邦基金利率目标降至零已不再重要,他们当前面临的棘手挑战则是如何摆脱零利率环境下的“流动性陷阱”,如何通过极端货币政策手段刺激经济复苏。值得庆幸的是,伯南克――这位以研究大萧条而著称的经济学家太清楚联储局此时需要做什么了。

所谓“流动性陷阱”,是指当一国的名义利率水平降低至不能再低时,货币需求弹性就会变得无限大,央行无论增加多少货币供给,都会被人们储存起来。此时,央行的货币政策失效,经济陷入恶性循环。

上个世纪90年代末,日本落入“流动性陷阱”。美国次贷?;⒑?,信贷市场的状况与当年的日本较为相似,严重的经济衰退导致通缩压力增大。

那么,这是否意味着美国经济即将落入“流动性陷阱”呢?央行在非常时期是否及时采取超常规货币政策是问题的关键。日本央行当时的反应显然迟缓,其在资产泡沫破灭8年之后才采取措施稳定金融系统,在经济落入“流动性陷阱”2年之后的2001年才开始实行“定量宽松”的货币政策,通过直接向金融系统注入流动性的方式来达到刺激经济的目的,日本经济直至2006年初才真正走出“流动性陷阱”。

此次美联储所采取的超常规货币政策显然更加及时和立体。虽然美联储仍未正式宣布采纳“定量宽松”货币政策,但实际上已迈入“定量宽松”政策时代,其核心就是通过注资直接干预市场利率,进而达到刺激投资与消费需求的目的。

首先,在调控短期市场利率方面,通过大量创新机制,以降低LIBOR美元拆息与联邦基金目标利率的利差以及LIBOR与OIS的利差,进而疏通金融机构之间的短期融资渠道;美联储还直接购买企业发售的商业票据,疏通企业短期融资渠道;拟购入最多2000亿美元的高评级消费信用资产支持证券,降低消费信贷市场利率。

其次,美联储通过作出低利率承诺、购买高信用评级的公司债券、抵押贷款债券以及机构债券,从而降低长期市场利率,收窄风险利率与无风险利率的息差。

此外,伯南克还在公开场合透露,在联邦基金利率接近于零的条件下,美联储可以通过购买大量长期国债的方式获得新的经济刺激能力。毕竟很多长期贷款利率都是与10年期国债收益率挂钩的。

从政策效果上看,联邦基金利率和LIBOR美元拆息近期的走势显示金融机构之间短期融资环境显著改善,随着美联储资产负债表的急剧扩张,我们也有理由对短期企业及消费信贷渠道的疏通感到乐观。

令人担心的还是美联储对长期利率市场的调节是否有效,尤其是对于长期国债收益率的干预效果。一般而言,影响长期国债收益率的因素包括人们对于短期国债收益率预期的均值、流动性溢价以及违约风险溢价,在国债大量发行的背景下,后两个因素可能难于控制。当然,如果伯南克开启印钞机甚至登上“直升机”,那么,问题自然迎刃而解,通缩的担忧也将消失,从而让位于通胀。

不管怎样,联邦基金利率目标已不是今后美联储和金融市场关注的焦点,伯南克已然开启“定量宽松”的货币政策,对于通胀目标制颇有心得的他是否就此废止利率这个中间目标(格林斯潘时代的产物)并代之以通胀目标,我们拭目以待。

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