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博时基金研究部总经理温宇峰:

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

内蒙古快3预测 www.vm0ok.cn 未被充分定价的增长才是最好标的

王艳伟

对于大多数人来说,一只股票到底属于成长股还是价值股似乎并不重要,重要的是它能否带来收益。但在博时基金内部,由于设立了价值、成长、混合、数量化等6个投资风格小组,价值组和成长组的投资有何不同,成为业界关注的话题。

在博时基金研究部总经理兼成长组投资副总监温宇峰看来,单纯从估值或增长来定义成长股都不够全面,只有未被充分定价的增长才是最好的投资标的。从这个角度,市场一致归为价值股的银行板块也被温宇峰划到了成长股行列。至于价值组和成长组的区别,温宇峰认为,只是行动的时间点有差别。

寻找未被充分定价的增长

《财商》:你如何定义成长股?

温宇峰:其实成长股与大小盘之间并没有对应关系,只是通常小公司看起来增长更快一些,但同时风险也会更高。

如果按照教科书的定义,高估值股票就是成长股,低估值股票就是价值股。但估值是市场给的,在估值方面市场可能对也可能错,尤其是A股市场估值起伏很大,且存在羊群效应,经?;嵊惺谐∫恢驴春没蛞恢虏豢春玫氖焙?。

所以我更倾向于用另外一个方式来定义成长股,就是看公司的盈利增速和收入增长情况是否能支持它的估值,更细化的指标是PEG,这也是很多人判断成长股要看的指标,如果一个公司的增长已经被体现在股价中,那它的股票就不是好的投资标的。我们要寻找的是未被充分定价的增长。我持有的很多股票PEG都在1倍以下,也就是说盈利增速超过估值倍数。

《财商》:投资成长股可能伴随比较高的风险,在挖掘成长股方面,你更看重哪些因素?

温宇峰:的确,小公司虽然成长性好,但经营的不稳定性也很明显。一个上市时间比较久的公司,业务模式已经经过完整经济周期的考验,但上市不久的小公司,还没有经历过经济周期变化,大家也看不到它在经济环境变化以后的表现,公司管理层的能力也需要观察,这些方面都是风险。

比较好的成长股一定有很好的外部条件,有真实的足够大的需求,而且增长动力很清楚。首先要从产品生命周期来判断公司是否还处在成长期,这个只要拿公司的盈利增速跟GDP增速作比较,能超越GDP增速就表明公司处于高速成长期;其次我很在乎的是,公司未来面临的竞争是会变得更激烈还是更不激烈,或者说行业是会更赚钱还是更不赚钱。如果我认为某个行业存在投资前景,就在里面找优质公司。找公司一方面要看公司的能力,要找到行业里面真正有能力、业务模式能带来持续盈利增长的公司;另一方面要看公司三年复合增长率,我不太关注三个月或六个月盈利增长情况,这种增长会受短期因素扰动。所以总结起来,就是找一个好的行业,再在行业里面找有能力的公司。

从方法论上,要学会用不同的估值方法看一只股票。绝大多数人的分析注意力集中在利润表上,而很少花时间看公司的资产负债表和现金流量表。我在这方面会比较花时间。很多公司短期利润增速很快,但资产负债率很高,在今年整个市场资金非常紧张的背景下,资产负债率过高的公司是非常危险的。

另外做投资要扬长避短。我做过十年研究,看过很多行业,但过去几年A股市场行业非常多样,对于我不了解的行业我是不会买的。

《财商》:你前面也讲到,中小板和创业板股票盘子很小,对于规模比较大的基金,隐含流动性风险。你对这方面风险如何控制?

温宇峰:很简单,看一只股票过往52周的日均成交量,假设我们要卖出100万股,每天卖出量占日均成交量的三分之一到四分之一,需要多少天能卖出去。我们去年做过一个分析,发现A股市场总体比较活跃,如果要买某只股票1%的市值,绝大多数能在一天内完成,而且对股价没有冲击。但也有部分流通盘较小的股票,存在较大的流动性风险,对于这些股票,我就会要求它有更高的收益空间,否则一进一出收益都被抹掉了。

银行股也是成长股

《财商》:你是否会运用宏观分析指导投资?

温宇峰:我现在已经不花那么多时间想宏观问题了。在2006年、2007年的时候,我利用自上而下的投资逻辑也赚得不少收益,那个时候懂得运用宏观分析做投资的人还不多,但现在不同了,人人都在讲宏观,再通过这种方法获取超额收益已经比较难了,而且风险也大,现在宏观背景变化很快,一旦看错就输得很惨。所以我现在越来越少地考虑行业配置和交易,而是自下而上挑选个股。另外在对公司研究团队的管理上,我也更强调对个股的研究。

《财商》:具体投资时你对估值如何考虑?

温宇峰:我一直强调,要寻找未被充分定价的增长,只要估值没有反映增长,我就觉得是好的投资。如果有一只股票,即使这个公司未来三年有50%的增长,但市场已经给了它比较高的估值,股价已经体现了成长,我也不会买。

另外,企业的增长也可以分为两种,一种是结构性增长,即不管外围的经济状况怎样,企业总是会增长;另一种是周期性增长,比如去年下半年工程机械行业表现出来的增长。相对来说,结构性增长更加稳定一些,而周期性增长更具有弹性一些,两者对于组合的贡献是不同的。我更偏好结构性增长机会,这类股票买入以后可以心安理得地等待它的成长性逐步体现出来。

《财商》:以估值未反映增长的标准,银行股也应该算是成长股?

温宇峰:我认为是这样。大银行今年的盈利增速是30%左右,但年初市盈率只有七八倍。银行股的低估值主要是因为市场担忧泡沫破裂,但随着近来一系列紧缩性的宏观调控措施实施,银行业面临的风险也在下降。而且我觉得中国的金融深化还没有到很深的程度,金融服务业还有非常大的增长空间,比如目前我们的个人信贷绝大部分都是房贷,但从国外经验来看,个人信贷的种类是很丰富的,我相信跟消费相关的信贷业务还会有很多年的增长。

《财商》:那公司内部的价值组和成长组,会不会持股趋同度很高?

温宇峰:在一个公司内部,不同组别的持股肯定会有重叠,因为共享一个研究平台。但在具体组合上差别还是比较大的,价值组的持股期间可能更长,成长组的换手率会更高一些;价值组更多地买在左侧,成长组可能右侧交易更多。我们评估公司的基本原则是一致的,只是行动的时间点有差别。

《财商》:“十二五”规划的七大新兴产业被认为是未来几年投资的主线,但这些行业内部出现分化也是必然的,从成长角度,你更看好哪些细分产业?

温宇峰:我认为新兴产业发展必须具备两个前提,一是有足够的需求,没有需求光有政策扶持难以保证企业的盈利;二是企业自身的能力,有些新兴产业的研发壁垒很高。我比较看好的行业有:新能源、新能源汽车;竞争能力不断提升的机械设备业;有真实需求的信息通信行业。这几个方面的投资我都有,但并不直接对应小股票。另外,随着对新兴产业了解的深入,以后也可能会在其他行业里找到新的投资标的。

(本文来源:第一财经日报)

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