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2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

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缪建民:欧洲央行将如何应对欧债?;??美国目前的政府债务很严重,政府是否会提高债务上限?

莱因哈特:解决这个问题需要很长的时间,而欧洲经济重构进程已经开始。欧洲央行买入了大量的债务,葡萄牙和希腊等国也开始改革养老金制度。尽管德国反对,欧洲央行为了帮助债务国走出?;?,会在很长时期内延缓加息。欧洲将在未来数年经历通胀。英国的通胀将比人们预期得还要严重,因为英镑的泡沫化程度较高。欧债?;脖任颐窍胂蟮幕挂现?。

美国的债务是能够解决的。债务问题是美国政府周期性面临的问题,就像小孩打架,时好时坏。美国政府无需提高债务上限,也能继续运转,这是没有问题的。尽管政府达到了债务上限,它在美联储仍有大量的存款,只要这些存款还在,美联储就能继续兑现政府的支票?;毓死?,在里根时期,美国的债务问题是极为严重的,达到了债务上限,美联储对于政府提出了附加要求,政府不予满足的话,美联储就不签署政府账单。所以这种情况在历史上也并不鲜见??梢栽ぜ氖?,政府的债务问题将对金融市场产生很大的影响,在接下来的几个月内,金融市场将经历一个变幻无常的时期,杠杆率将对这些变动十分敏感。

管涛:QE2能否帮助美国解决债务?;??会有QE3继续出台吗?

莱因哈特:QE2实际上是债务货币化的操作方法。尽管对包括中国在内的其他国家产生了影响,美国货币政策的出发点总还是自己国内的经济问题。现在美国面临的最大挑战就是高负债和高失业率。通胀不是优先考虑的目标。不知道会有多少轮的QE,可能会有QE9,但可以确定的是,定量宽松将会是未来很长一段时间的货币政策基调。在压低短期利率之外,美联储还应该提高长期利率。美国目前的长期不可交易国债持有在中国等国手中,在金融抑制时期,中长期国债利率将会被美联储操控。随着美国养老金问题和地方政府财政问题的恶化,长期利率提高的可能性将会增加。

张斌:美国经济目前是反弹还是复苏?

莱因哈特:美国政府还有大量的货币、财政刺激手段,所以目前还不是世界末日,我们还不至于走入衰退,重演2008年的?;?。很多人认为美国经济在复苏中,因为当经济下滑到底部时,自然就会反弹。但是,这种反弹的程度将非常有限。尽管美国的企业部门正在走出债务困扰,个人的债务问题依然严重。虽然灾难性的局面不大会上演,但美国经济需要调整的时间。整个复苏的过程就像一个牡蛎在变幻莫测的环境中。任何的噪音和扰动,比如杠杆率升高,都可以对其产生巨大的打击。参照我之前的研究,复苏进程通常需要10年的时间,比如1930年的大萧条和1990年代的?;?。复苏之路也会有很多反复,通常是恢复―挫折―恢复不断循环。

李伏安:在接下来的金融抑制的十年中,全球各国的债务问题能否根治?

莱因哈特:在这个问题上,欧美对?;抵实娜鲜痘勾嬖诤艽蟮拿?。欧洲深陷欧债?;?,他们认为目前面临的是流动性?;?;而美国却认为,我们正在走出流动性?;?。解决?;牡谝徊绞侨鲜段;?,我们现在还处在这一阶段。当德国总理默克尔说“我们需要重构经济格局”,情况有好转的希望,但当我们看到一些欧洲国家的债务情况时,“重构”的希望就非常渺茫了。爱尔兰的债务总和是GDP的10倍,和冰岛一样糟糕。葡萄牙的债务总和是GDP的260%,希腊的债务也是GDP的2倍多。只要对?;吹墓彩段茨艽锍?,应对债务?;慕鹑谑侄尉鸵谎映?,这是非常严重的问题。

在美国,私人部门的去杠杆化进程要快于公共部门。目前失业率高企的重要原因就是去杠杆化的速度过慢。从历史经验来看,以往的金融?;ジ芨嘶芷谄骄?年。这将是一个漫长的过程。

国际协作与货币之争

王信:您如何看待各国之间的协作对于解决?;淖饔??

莱因哈特:新的金融体系的设计仍旧没有出台。在二战之后,我们有布雷顿森林体系,该体系要求成员国协同控制资本流入,实行金融抑制。布雷顿森林体系中有很多国家间协作的要求和条款。但在此次?;?,目前有的协作主要是在欧洲。深陷债务?;母鞴枰屠屎?a href='//www.vm0ok.cn/view-touzilicai/' class='keyword' data-id='key5' target='_blank'>投资资金,所以他们对资本流入采取纵容态度。如果英国和爱尔兰开始实行金融抑制,将会发生资本撤离,原本要流入的资金将会转向其他国家?;谕脑?,欧洲大多数国家目前都保持着没有吸引力的利率水平。而越来越多的新兴市场国家,将倾向于进行资本管制,防止资金的大量流入。这样的管制将抑制发达国家的资金收益。相比90年代,发达经济体对资本管制更趋于保持纵容的态度。这与其说是国家之间的协作,倒不如是相互行方便。在这次?;?,国家间还未达成共识,更别说形成布雷顿森林体系那样的共同协作机制。

现在在美国有一种观点很流行,即IMF应该对国际收支顺差国和逆差国实行对称性原则。在IMF的规则制定之初,就有专家提议实行对称性调节责任,但美国却予以反对,因为美国在当时是最大的顺差国,不愿承受责任。到今天,IMF已经很难推动对称性原则了,因为它没有限制顺差国的条款。当你不需要IMF时,它说什么你都不会听了。

李伏安:您如何看待人民币升值问题?

莱因哈特:目前世界上本币升值较快的多为比较小和较为开放的经济体。这些国家在快速发展的过程中,越来越多的资金涌入,本币升值是一个不可避免的过程。人民币升值的好处之一,是能够控制通胀率的上升?;毓斯?,我们看到达到两位数通胀率的国家很容易产生经济失控的现象。所以,人民币的升值,不应受到国家之间的双边关系的影响,比如美国的压力,而是应该从自身经济的发展需要出发。中国的资本管制对热钱起到了防护作用。我对巴西里尔和韩元的态度也是一样的,尽管这些国家和中国在资本管制的程度上不同。

陈超:美元在国际货币体系中的地位将会有怎样的变化?

莱因哈特:对于美元来说,我们还没有可信赖的替代货币。欧元区的情况还很不确定。美元已经形成了非常大的流动性市场,没有一个货币市场能够等量齐观。尽管一些小币种货币的表现很抢眼,比如黄金、瑞士法郎等,最近都有很好的表现,但是他们的市场很小。如果美元在短时间内发生大规模的下跌,哪一种货币可以用来稳定国际市???所以,美元被取而代之的情况不太可能发生,但是美元会经历调整,汇率会有升有降。

不能遗忘的教训

严启发:我们应从这次经济?;形∧男┙萄??

莱因哈特:从长期来看,我不认为人们吸取了很多的教训。短期来看,教训主要集中在两个方面,一是对金融过度自由化的回调。在此次?;姆此贾?,人们会回顾上世纪80年代后半期和90年代,那也是一个金融?;捣⒌氖贝?,存在着金融过度自由化、忽视金融监管等问题。再往前回顾,我们会发现金融?;谋⒎侠返姆⒄怪芷?。在“怒吼的20年代”,大萧条之前,也经历了金融自由化,大萧条之后对此进行了反思和回调,通过了《格拉斯-斯蒂格尔法案》,对金融自由化进行约束。这次?;?,之前金融业的发展趋势也会被逆转。

二是美国货币政策的调整。在过去20年中,美联储已经把短期利率作为主要的调控手段。在这段期间之内,美联储很少关注杠杆化和信贷提高的风险,而这正是目前困扰美国经济复苏的根本所在。这些本应关注的问题被彻底排除在货币政策的范围之外。所以,现在对货币政策的全面反思是非常必要的?;醣艺哂Ω贸酱车耐ㄕ湍勘昕刂坪徒鹑谖榷ǖ囊?,在短期利率工具之外,还应关注信贷增加等问题。在现在的欧洲和美国,对金融机构的准备金和保证金比率的要求被视为过时,保证金比率要求的上次实施已经是20年前了。这些要求虽然不能够完全避免金融?;姆⑸?,但是任何可以抑制过度杠杆化的措施,货币政策都应予以考虑。

以上都是短期教训,但是我所说的这些很快就会被遗忘,因为金融业从业者和金融政策制定者的记忆力都是非常短暂的。如果我们回顾布雷顿森林体系的建立,其对于金融监管的制度设计,完全针对的是30年代大萧条时代的金融混乱,而并没有对防止金融?;脑俣缺⒍龀龀て诘恼甙才?。如果你问我:未来金融?;够嵩俣缺⒙??我的答案是肯定的。

(因版面所限,本文有删节,完整版请参见

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